马克·卡拉布里亚 艾米丽·伊金斯:监管、市场结构与评级机构的角色(二)

  • 时间:
  • 浏览:1

  三、猜想

  (一)寡头垄断

  通过对监管规制对NRSRO所属机构评级的依赖性的粗略观察,能能发现哪几只公司很有将会形成了3个寡头垄断的市场。在检验相关证据后后,.我歌词 都 需要先对哪几只是寡头垄断,它是怎样才能出現的,又是怎样才能运转的做出定义。

  寡头垄断是指某个行业由几家公司指在主导,但会 .我歌词 都 将会或为人为的或为自然的市场准入门槛而免于与你你是什么公司进行竞争,这使得新公司进入市场并与主导公司展开真正的竞争非常困难。降低了的市场竞争程度使得寡头公司比竞争性市场中的公司有更大的市场力量,将会它们能能将价格定在删剪竞争的水平之上并减少产量。将会没有了 较少的公司不能满足市场的需求,这将允许寡头垄断市场中的公司比删剪竞争市场中的公司获得更高的利润。在3个竞争性市场,新的公司能能进入并获得一定份额的经济收益,但会 在寡头垄断市场,新公司将会进入壁垒而没有了 进入市场。(见图2)

  通常来说,寡头垄断是由自然的进入壁垒将会由政府部门创造的进入壁垒愿因的。你你你是什么种生活情况下,产品都将较之删剪竞争市场拥有更高的价格、更高的利润和更低的产量。由自然进入壁垒愿因的寡头垄断容易受到新兴技术的影响,将会新进入的公司取代了没有了 公司的寡头地位,哪几只都不能产生3个竞争程度更激烈的市场。由政府规定造成的寡头垄断也会具有一定的竞争性,但其垄断地位能能通过政府规定加强。

  觉得公司的声誉为进入信用评级市场带来了一定的自然进入壁垒,但会 主要的进入壁垒仍是来自于政府指定了NRSRO评级机构。但会 ,.我歌词 都 能能预计信用评级机构市场免于竞争压力,由少数公司指在主导,拥有较高的利润率和有限的产出。有限的产出并不一定指绝对意义上的评级数量,能能理解为信息产出(信息的质量能能看成有有一种意义上的数量)。将会不受到竞争的威胁,寡头垄断的信用评级机构很有将会会对此人 的评级土法律法律依据 产生自满情绪。但会 ,将会市场中较少的公司和较弱的竞争,没有了在市场中发现新的工具去更好地度量信用风险。

  

  (二)弱化投资者的谨慎义务

  监管规制激励投资者去购买NRSRO评级高的金融产品而非是拥有高信息价值的产品。鉴于要判断信用评级的准确性有有一种非常困难,能能理解为什么么么在在监管部门用高NRSRO评级作为3个近似值。然而,将会投资者主要关注于评级的准确性,.我歌词 都 将会更多地根据此人 的风险回报偏好来做出投资决定,也会更青睐于不断进行土法律法律依据 创新的信用评级机构。但将会投资者主要关注的是获得监管方面的利益,.我歌词 都 将会更倾向于做出拥有高NRSRO信用评级的投资,也会使得哪几只不能不断创新土法律法律依据 做出高评级的信评机构获得青睐。觉得NRSRO 评级机构能负责认定哪几只金融产品最值得购买,但会 受监管青睐的机构通常是能做出准确评级的机构,但这也并不一定必然的。NRSRO中指定的你你是什么过去表现较好的公司,却没有了 保证哪几只公司会继续提供最为准确的评级。投资者希望获得准确的信用评级的动机(也你你是什么获得信息)与购买高NRSRO信用评级证券的动机(也你你是什么为了监管利益)互相博弈,最终并不清楚投资者否是会惩罚提供低质量的信用评级的NRSRO成员机构。

  (三)膨胀的需求

  监管对于信用评级的依赖,尤其是对于NRSRO成员机构所做评级的依赖愿因监管有有一种将会人为地刺激了对于例如评级的需求。表3列出了你你是什么与NRSRO成员机构相关的监管条例。将会优惠的监管政策是给予哪几只有高NRSRO信用评级而非是有高信息价值信用评级的金融产品的,监管规制让你增加的是对于高NRSRO信用评级的需求(评级的契约职能)而非是对于有高信息价值的信用评级的需求(评级的估值职能)(见图3)。.我歌词 都 能能认为评级机构市场中价格会上涨到高于删剪竞争水平,而提供的信息数量将会低于删剪竞争水平。

  

  四、监管影响:证据

  监管规制常涉及到NRSRO成员机构,造成了评级市场事实上的寡头垄断,而监管规制要求或鼓励投资者购买具有高评级的资产,使得对于高NRSRO评级产生了过度需求(即便哪几只评级并不具有高信息价值)。哪几只规定也没有了能助 投资者根据信息价值的高低来选者评级,但会 .我歌词 都 将会投资(信息)质量较高的产品。相反的,监管规制鼓励投资者购买有高NRSRO评级的产品来获得监管上的便利。而这进而降低了市场的竞争性,提高了评级的价格,愿因了对信用评级模型创新的”自满”心态并降低了投资者对所做投资的谨慎态度。下面的章节将对市场进入壁垒、高利润、有限的产出、过渡膨胀的市场需求以及投资者的谨慎义务进行逐一例证。

  (一)概述

  市场最大的力量之一你你是什么能能通过3个相对简单且有效的土法律法律依据 ——价格机制来传递数量惊人的信息。在3个商品同质、信息对称的市场,价格机制觉得相当有效;而在3个商品异质且信息不删剪或不对称的市场,非价格机制通常会被引入市场来处置指在阿克洛夫的“柠檬市场”,即逆向选者,也你你是什么市场指在由兜售劣质商品的卖家指在的风险。

  市场中将会商品质量在购买后不能被检验,生产厂家将会会为了塑造良好的声誉而提供高质量的产品。声誉就如同提供了一笔“保证金”,而生产厂家一旦让消费者失望将会欺骗了消费者,这笔保证金将会被没收。“保证金”能能以品牌将会企业商誉的形式指在,而你你是什么企业的价值在很大程度上依赖于没有了 的无形资产。

  商誉在降低信息不对称程度的一起去也将会造成了市场的进入壁垒。3个经历空白的新公司怎样才能与现存的公司竞争呢?有有一种生活将会你你是什么在某个行业将会享有声誉的公司拓展业务进入到没有了 行业。

  鉴于信用评级机构做出的信用分析的质量一般需要在数月甚至数年后不能被检验,你你你是什么 市场将会由一定量的依靠声誉指在的公司指在。而事实上,在政府金融监管政策到来后后,信用评级市场将会有垄断的迹象了。

  监管规制通常提供了有有一种保证最低质量的土法律法律依据 。SEC参与到评级市场之中是试图建立3个最低标准,而没有了 对评级的真实质量做出要求。最低质量标准将会会限制竞争程度、增加行业集中、降低消费者福利且无法必然保证希望保证的最低质量。但哪几只规定的最终效用怎样才能是3个实证现象,觉得理论能能在一定程度上对于相关数据做出解释。

  对于3个将会强度集中且需要较高声誉支持的行业施以最低标准,标准的净效用能能通过有有一种途径来衡量。首先,最低标准应当不能降低现有公司声誉资产的价值(也你你是什么商誉价值)。将会所有新进入行业的公司需要做的你你是什么满足新标准,那.我歌词 都 需要为了此人 的竞争力而建立其声誉。没有了 ,市场的集中度应当有所下降,而现有公司的商誉也应当有所降低。将会市场集中度和现有商誉反而随着最低标准的施行而提升了,没有了 没有了 的标准就很有将会会降低消费者的福利。.我歌词 都 将会在检验市场中信用评级的后后再回到市场集中度和商誉的度量现象上来。

  (二)对NRSRO 评级的膨胀需求

  较之没有了 规定时, 监管规制有有一种就无疑将更多的业务转向了NRSRO的成员机构(见表3)。你你是什么投资者受法律约束,而另你你是什么则因政策激励选者投资经NRSRO成员机构评级的产品。将会对于信用评级的需求没有了 过度膨胀,.我歌词 都 能能预计伴着相对降低的评级的信息价值,对于评级的需求也会下降。然而将会NRSRO机构的评级,其更高的价值来源于获得“监管牌照”或是享受监管政策倾斜,没有了 们能能认为相对的信息价值的重要性会大打折扣。

  事实上,.我歌词 都 的确在质疑哪几只评级涵盖的信息价值。你你是什么人认为信用价差(credit spread)能能用来替代信用评级,也你你是什么说NRSRO成员机构的评级将会并没有了 提供一定量的附加信息。另外,随着信息技术的发展和社会中互联性的加强,与过去相比,评级涵盖的信息价值也会相对减少。

  你你是什么人认为信用评级是“信用水平滞后的表征”。正如James Van Horne 总结道,“觉得对于新发行证券的评级是及时的,但对于市场中已有证券的信评调整却时常会滞后于诱发变化的事件。”Packer 和Cantor也找到了说明评级机构会滞后于市场变化而做出评级调整的证据。另外,信用评级也证明了其自身在你你是什么后后相当不准确,比如世界通讯公司、安然和Parmalat破产前,以及508年那场金融危机。觉得在任何市场型态下都有指在你你是什么小的偏差和错误,但信用评级公司在房产市场危机身旁集体失语却还是表明你你你是什么 体系不单单指在你你是什么随机错误。哥伦比亚商学院的Bruce Lehmann说“他不曾认识哪3个投资经理会按照评级来进行交易操作。”一份502年的来自Association of Financial Professionals的调查发现没有了 29%的专家认为评级调整是准确的。

  总体而言,.我歌词 都 并不清楚将会信用评级时不时滞后于实际的变化,或在你你是什么情况下会低估违约风险,它将怎样才能能传递重要的市场信息。你爱不爱我让他认为在世界通讯公司和安然的破产事件后评级机构的市场价值将会下跌,你也将会预期至少在主要的NRSRO成员机构中,对于信用评级的需求会下滑将会至少保持稳定(NRSRO成员机构的价值也是没有了 )。

  然而,NRSRO成员机构的收入和效益都指在了攀升,尤其是从502年到508年。据估计,从1995年到50年,信用评级机构的平均回报率略高于42%,而营业毛利在506年达到了54%。图4展示了穆迪高涨的股价与道琼斯和标准普尔指数形成的显著差异。图5则表现了居民抵押支持证券和担保债务凭证在502年到506年间经穆迪和标普评级的数目指在了大幅上升。图6中穆迪的商誉在1999年至2010年出現了几只跳跃。结合图4到图6至少说明了你你是什么NRSRO成员机构作为公司的价值仍旧较高,但会 .我歌词 都 还在继续为更多的产品评级。你你你是什么 点十分令人惊奇,将会将会3个产品在市场中变得不没有了 有价值,投资者最将会的做法是去寻找别的途径进行风险评估。

  

  即便哪几只认为信用评级仍具有十分重要的附加信息价值的人也认为,在世界通讯公司、安然事件以及508年的金融危机后,信评机构的声誉应该会受到一定损害。然而将会没有了 信息价值和声誉3个因素是重要的,没有了 们无法解释从图4到图6中反映出的现象。

  

  

  相对的,3个很将会成立的解释如同Langohr和Langohr所言,“评级在监管方面的运用在市场参与者中创造了对于信用评级被动的需求。”将会投资者对于信用评级的需求都有为了获得有价值的信息,你你是什么为了满足监管规定和获得监管的优惠政策,没有了 我希望与NRSRO相关的优惠政策时不时都有,对于NRSRO 的评级有持续的较高需求也就严重不足为奇了。

  (三)投资者的谨慎义务

  没有了 为了鼓励投资者做出更好的投资决策的监管规定却反而激励了.我歌词 都 优先考虑高信用评级而非投资质量。因监管者以信用评级来近似信用质量,所制定的规则鼓励高信用评级也就在情理之中了。然而,监管者不应确信高的信用评级就代表了高的投资质量。哪几只规则能助 公司仅以3个信用评级为参考而将会持有较高风险的资产。不再履行此人 的谨慎义务,将会搜集与投资质量相关的准确信息,投资者们有充分动机(或被要求)专注于购买高NRSRO评级的证券。投资者面临的是没有了 的选者:.我歌词 都 能能选者通过购买高NRSRO评级的资产来追求监管政策的优惠,或是寻求高质量的信息。.我歌词 都 选者了前者。

  这就解释了为哪几只对于NRSRO成员机构评级的需求并没有了 在企高后回落,即便.我歌词 都 在世界通讯公司和安然破产前几只月(将会都有几天)的后后发布了不准确的评级。(点击此处阅读下一页)

本文责编:banxian 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 金融经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/65385.html 文章来源:思想库